內容編輯 2015年全球化工并購(M&A)預計將持續火熱或進一步升溫，戰略和私募股權買家都將會尋找機會。企業的財務業績亮麗，融資利率誘人，支撐著交易估值高企。
投資銀行Young&Partners總裁PeterYoung指出：“2014年下半年強勁的并購勢頭將會延續至2015年。對戰略買家來說，被抑制的增長需求以及現金的增加一直是且將繼續成為交易驅動力。而對金融買家來說，低成本債務融資以及閑散資金則將繼續推動交易達成。”
Young指出，2014年全球已完成的并購交易總額為400億美元或以上，其中接近90宗交易的金額超過2500萬美元。按照股權價值計算，在2014年前三個季度，全球有若干并購交易超過2500萬美元，這些交易的總額達到309億美元，與2013年全年的交易額基本相當。
Young&Partners的數據顯示，在交易數量方面，2014年前三個季度共達成64宗交易，與去年同期59宗交易相比增加了8%，這進一步證實了并購活動正在加速。
投資銀行韋倫氏集團股東TellyZachariades表示：“目前異常活躍的并購市場是在多種因素共同作用下產生的。基于市場上資產傳遞的途徑及將要進行的傳遞，預計2015年上半年勢頭將相當活躍。”
KeyBancCapitalMarkets常務董事兼化工投資銀行部門負責人MarioToukan表示，2015年第一季度“新交易將會爆發”。
Toukan指出：“資產估值及融資市場雖有起伏，不過相對較好。潛在的賣家擔心融資市場會開始顯現出疲軟的跡象。那些期望達成交易的賣家正在迅速啟動銷售流程。市場上的賣家越來越多。”
投資銀行N+1常務董事及化工部門負責人BerndSchneider表示：“我們預計有利于化工并購的因素在2015年將會繼續存在。就整體環境而言，流動性和可用融資高，戰略和金融投資者對無機增長仍然會感到興趣。”
激進型投資者力促重組
銀行家們認為，激進型投資者更積極地參與化工領域的活動也將促使更多交易產生，尤其是在美國。
韋倫氏集團的Zachariades表示：“許多公司繼續積極調整投資組合，有時出于自愿，有時出于激進型投資者的壓力。激進型投資者通常像催化劑一樣加速或促進重組，而這經常會促成并購。”
激進型投資者歷來是促成資產出售及分拆的一股主要力量，尤其是在美國化工領域。目標公司包括陶氏化學、杜邦、亞什蘭集團公司(Ashland)、菲柔(Ferro)、AmericanPacific、空氣化工產品有限公司、CalgonCarbon、美德維實偉克公司(MeadWestvaco，具有專用化學品業務的包裝公司)、Innophos和OMNOVASolutions。
KeyBanc的Toukan指出：“在過去的18個月中，激進型投資者在化工行業的活動比過去十年間更多。”
陶氏化學正在準備出售氯堿和衍生品業務，并計劃在2016年年中之前將要出售的資產從2015年末的45-60億美元增加至70-85億美元。在2014年12月，該公司同意將添加劑及中間體生產企業AngusChemicals以12億美元的價格出售給私募股權公司GoldenGateCapital，同時又以總共2.25億美元的價格將其硼氫化鈉業務出售給VertellusSpecialtyMaterials，將其位于美國俄亥俄州的聚烯烴薄膜工廠出售給ValgroupPackagingSolutions。
杜邦計劃在2015年中之前剝離其功能化學品部門，包括世界上最大的鈦白粉(TiO2)業務。
2014年12月，亞什蘭集團公司將人造橡膠業務出售給LionCopolymer。
激進型投資者BaringtonCapital已經瞄準OMNOVASolutions，推動該公司表面處理業務(包括裝飾材料組分及建筑和汽車功能性表面活性劑)的出售。
Zachariades表示：“對于激進型投資者來說，化工公司是比較容易的目標。你可以很容易地發現，在一家擁有多項業務的公司，并非所有業務都處于業內第一或第二的位置，或者周期性更強，或者產品的差異程度不高，或者增長緩慢。那么問題來了：為什么留戀這些業務?答案通常不是那么簡單。但接下來可以確定的是，2015年將會有更多此類活動。”
銀行家們認為，首席執行官(CEO)對進行交易具有高度的自信，尤其是在美國。
HoulihanLokey常務董事及化工部門負責人LelandHarrs表示：“許多企業信心十足，并且希望通過收購來實現增長。資產負債表亮麗。歐洲公司顯得謹慎，但在北美，觀點普遍樂觀。”
Zachariades表示：“CEO們變得更加自信，并且更多參與并購，同時作為買方公司的股東們對此也給出相當積極的反應。”
KeyBanc的Toukan表示：“對于企業來說，主要的問題在于：我們如何實現增長?在過去的12個月，全球化工市場僅增長2%。CEO們關注的是他們是否可以拓展一項新的業務，讓其增長超過GDP增幅。”
Young&Partners的Young認為，在化工收入持續表現向好的情況下，原油價格暴跌、油價的不確定性及歐洲和某些新興市場需求的普遍減弱使CEO們感到憂慮。
Young指出，地緣政治緊張及對全球經濟的擔憂給未來許多化工產品的需求帶來不確定性。CEO們比2009年時更為樂觀，但依然小心翼翼，這抑制了超大型交易出現的可能。
N+1的Schneider表示，化工并購最大的風險在于部分地區的地緣政治風險升級，比如烏克蘭、俄羅斯、北非、泰國、以色列/加沙和土耳其，原因是“化工是受全球化影響最深的領域之一，被細化的價值鏈經常分布于許多國家”。
他表示，歐洲經濟相對停滯已久，賣家依然注重資產重組。Schneider表示：“在歐洲以外的地區，更高的增長機會預計將繼續促使成熟業務的所有者去重新考慮他們的資產戰略并利用有吸引力的估值水平。但是，買家變得日益挑剔，所以能夠引導大眾趨勢的具有吸引力的業務(食品和飼料配方以及功能性食品等)和更加成熟的業務(標準紡織品或皮革化工、通用高分子/纖維)之間的估值差可能會拉寬。”
油價對并購的影響總體積極
某些銀行家表示，原油價格下跌擠壓了某些石化企業的利潤，但總體而言，對并購形成積極的影響。
Zachariades表示：“這降低了化工企業的投入成本，使其在價值鏈上獲利更多，并且成為更受青睞的并購目標。在化工行業的所有分支中，特種化學品的交易倍數增長最小，無論油價是否下跌，都會是2015年最具吸引力的并購領域。”
投資銀行HoulihanLokey的Harrs說：“油價暴跌已經傷及石油服務領域，影響油田化學品前景。但除此之外，影響有限。相反，其利大于弊，尤其利好下游以石油衍生品為原料的化工行業。”
N+1的Schneider認為，如果原油價格持續低位，美國資產或失去吸引力。他表示：“北美一直吸引著那些尋找基于頁巖氣的高利潤原料的買家，但該地區或將暫時對收購者失去吸引力。問題的關鍵是，市場是否預期原油價格在更長的時間內持續處于低位，還是很快回歸原來的高位?”
債務市場面臨風險
油價下跌所產生的其他影響，如油氣領域破產和貨幣市場不穩定，導致信貸問題，或者美聯儲通過加息收緊貨幣政策，這兩方面的潛在影響更為重要。
投資銀行GraceMatthews聯合創始人兼總經理JohnBeagle表示：“美國債務市場涉及油氣領域，因此任何限制均可導致貨幣更昂貴，從而降低交易的杠桿乘數。這才是信貸市場的最大風險，但我覺得這種擔憂有點夸大了。”
韋倫氏集團的Zachariades表示：“最大的單一風險是利率上升。這會降低投入資產的杠桿比例并增加成本。私募股權玩家的競爭力很大程度依賴債務成本方面。2014年，私募股權公司在與企業的角逐中贏得了50%的資產拍賣。”
KeyBanc公司的Toukan認為，多年來債務融資市場一直旺盛，隨著其在固有發展周期內前進，該市場的疲軟只是時間問題。
私募股權表現積極
低利率債務隨處可見，私募股權在并購中發揮重要作用。
Young&Partners的Young表示：“私募股權公司繼續保持很高的市場份額。在2014年前三個季度中，私募股權公司在已完成的交易中占25%，占美元交易總金額(93億美元)的29%。這些公司資金充足，而化工行業已成為他們投資的熱門行業。”
GraceMatthews的Beagle表示：“私募股權充滿競爭力時，則為并購市場最健康的時候。私募股權促使企業加快步伐，因為他們通常可以快速完成交易。”
KeyBanc公司的Toukan表示，某些私募股權公司“已經把自己局限在化工行業”，如Arsenal、SKCapital、CCMP、AmericanSecurities和HIG已經買下所有化工業務。這些年來他們已經積累了大量的化工專門知識，比基金更具優勢。
就賣方而言，私募股權公司通常持有一個資產3-5年后將其出售。據金融界人士消息，阿森納資本合伙公司(ArsenalCapitalPartners)正在出售RoyalAdhesivesandSealants公司。前者于2010年收購后者。此后，阿森納資本合伙公司也收購了其他幾個公司。其中ADCOGlobal公司是于2013年7月被收購的。這些公司被整合成為一家公司。
Beagle表示：“許多私募股權公司選擇在適當的時候收購，即在交易倍數和收益的低潮時期。那簡直是‘一箭雙雕’。”
銀行家對資產質量看法不一
銀行家對并購中的化工資產的質量看法各異。
GraceMatthews的Beagle表示：“資產質量非常高。過去十年來化工業所承受的壓力使公司變得更好。如果公司不夠優秀，它們不會繼續存在。從并購角度來看，高質量的資產對于企業和私募股權買家來說具有相當的誘惑力。”
不過，來自投資銀行華利安的Harrs表示：“高質量資產缺乏，因為EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)介乎2500萬美金到7500萬美金之間的企業的數目并不多。詢價很多，但是供應不足。”
并購企業估值高企
供應減少加上收購案例增加導致并購估價上漲，從而市場偏向賣方。
Harrs表示：“實際結果就是，交易估值倍數已經全面上升，尤其是較大交易的估值倍數。EBITDA介于5000萬美金到1億美金之間的企業現在的銷售價格比兩年前高一兩個EBITDA倍數。”
Harrs補充道：“現在是出售資產的好時機。要找到價格合理的資產，對發起人來說仍然是個挑戰。據報道，陶氏化學出售安格斯化工公司(AngusChemicals)的價格大概是接下來12個月的EBITDA的11倍。”
咨詢公司Alvarez&Marsal總經理JosephCoote表示：“交易估值很有吸引力，這表示進行資產剝離的環境不錯。”對于化工交易來說，企業價值(EV)除以EBITDA的倍數在2014年的平均數是9.2，高于2013年的8.7。
Coote表示：“收益上漲，而且買家付出的收益乘數也上升。并購市場很活躍，呈現泡沫化趨勢。為企業獲取更多的利潤或者更高的私募股權收益會變得越來越困難。”
涂料和黏合劑會將成熱門領域
數位銀行家表示，涂料和黏合劑會成為2015年的交易活動的熱門領域。
GraceMatthews的Beagle表示：“由于PPG工業、美國宣偉?威廉斯涂料公司(Sherwin-Williams)和阿克蘇諾貝爾(AkzoNobel)等大公司能夠影響技術、供應鏈和品牌，像油漆和黏合劑等混合化學品方面的規模效益從來沒有目前這么高，如果你在考慮出售資產，現在正是最佳時機。”
投資銀行Key-Banc的Toukan表示，如果化工資產的終端市場有吸引力，例如建筑業這種終端市場，投資方會大感興趣。相同的情況在食品原料等細分行業也可見到。
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